本轮牛市已近尾声(120日均线是比特币牛熊分界线，跌破120日均线标志着比特币已经进入“技术性熊市”。但这一判断的性质属于历史数据拟合，并不是对未来的精准预测，敬请注意)，是时候盘点一下本轮牛市中头部交易所们的上币表现了。

一直以来，上币水平高低是普通投资者衡量一个交易所的核心指标之一。哪家交易所上币上得快，上币上得好，哪家交易所在散户心中就是永远的神l。另一方面，从交易所的角度来说，上币事关加密资产的定价权，是交易所市场竞争的主战场之一。

自2014年至今，币圈的上币模式经历3次明显的变化，从直接交易所上币、ICO-交易所上币演化到现在流行的IDO/IEO/流动性挖矿-交易所上币。

从IDO/IEO/流动性挖获得早期廉价筹码，在交易所上币之后高位抛售，成为这一轮牛市中散户和机构投资者普遍参加的套利模式。本文将从2020年7月“DeFi之夏”到2020年7月的交易所上币数据，提炼价值信息加以分析，供投资者参考。

头部交易所上币的月度分布

头部交易所(现货24h交易量TOP20)IEO上币数量月度分布

2020年7月正是“DeFi之夏”刚刚开启的时候，交易所对DeFi这个新物种抱持一种怀疑、抵制的保守心态，整个市场情绪也还没从3·12之后的怀疑情绪走出，交易所上币非常稀少。

2020年8月风头渐劲的DeFiToken纷纷选择首发在uniswap交易。uniswap无许可、AMM算法做市的无限深度恰好满足新物种的资产定价和交易需求。在财富效应和流量的裹挟下，一些敏锐中心化交易所如币安、P网开始试探性上线一些价值DeFiToken。比如币安上线的稳定币互换协议CRV、P网的IEO项目波场生态DeFiJST。这些Token上线中心化交易所不久，突然在月底遭遇一波不知原因的集体砸盘。愤怒的被套牢的散户投资者将其归咎为中心化交易所对DeFi的嫉妒和恶意，在币圈远古级KOL宝二爷的带领下发起一场不大不小的“提币运动”。本月交易所上新积极性仍然不高，一级市场新项目的白皮书乏人问津，人们在各种农场疯狂的拿着各种所谓的“金锄头”挖矿。

2020年9月，人称“韭月”。币圈DeFi矿难一个接着一个，粘贴复制、无限套娃的DeFi项目集体中道崩殂。成千上万投资者的暴富梦想被埋，昨天人人追捧的“金锄头”、百倍币，今天就成了破铜烂铁，只配换不锈钢脸盆。正当韭菜哭爹喊娘、准备向市场跪地投降的时候，Uniswap发币了而且免费空投。天不生UNI，DeFi万古长如夜。Uniswap这只粉红独角兽成为9月万人瞩目的摇滚巨星。9月的交易所上新节奏仍然缓慢，数量也不多。除了UNI，其他新币热度很小。

2020年10月，懂王“特朗普”下台，美国政府金融监管层换马，陆续传出对加密资产友好的高官将入阁拜登政府消息，嗅觉敏锐的华尔街机构开始加速入场，并不断放出利好消息，每日灰度持仓成为行业媒体的头条新闻，刺激横盘3月之久的比特币开始进入上升趋势。埃隆·马斯克”恰好”在此时开始在推特上喊单比特币和狗狗币，比特币价格和热度曲线同步攀升，一切变得欣欣向荣。然而，本月交易所上币依然不是人们关注的重点，一级市场还是那么静悄悄。

2020年11月，信奉社会达尔文主义的黑客在币圈肆虐，以MEV(矿工可提取价值)之名与矿工联合掠夺DeFi农民的剩余价值，导致ETH上的Gas费畸高、用户交易体验变差。天下苦高额GAS费。作为ETH的廉版复刻链，BSC的星星之火，开始燎原。本月交易所上币仍然不活跃，市场的重心在比特币、ETH、狗狗币。

2020年12月，每逢岁尾，金融市场就易发生季节性行情低迷，机构、散户都多多少少从市场撤资变现应付债务清算密集期。比特币冲高回落，进入横盘震荡期，9月以来经过充分调整的DeFi板块代币开始蠢蠢欲动，从底部反弹。本月交易所上币稍稍活跃。

2021年1月，WSB风潮席卷美股市场，狗狗币成为币圈WSB的旗帜，再加上马斯克不遗余力地鼓与呼，狗狗币在一个月内疯狂拉升接近百倍，谱写了本轮牛市的一首暴富进行曲。本月交易所上币因为圣诞/春节公共假日因素几乎暂停。

2021年2月，本轮牛市行情的格狂飙不期而至，提前而来。市场情绪指数进入极度贪婪区间，场内FOMO拉满，DeFi代币轮番暴涨，NFT艺术品拍出天价，大批散户投资者在踏空和过早止盈的嫉妒、懊悔中跑步进场。2月是本轮牛市最肥美的盛宴，2月的币民是世界最幸福的一批人。本月交易所同样因为圣诞/春节公共假日因素几乎暂停。

2021年3月，当DeFi、NFT、MeMe板块炒作N波之后，机构投资者发现交易所既有的资产普遍已经很贵，二级市场陷入严重的资产荒。机构投资者开始到一级市场寻宝，孵化-宣发-上所的一通SOP下来，最大收益率在1000%~4000%之间。本月交易所上币积极性猛然升高，MXC、Gate.io、P网等交易所进入批量上币模式。

2021年4月，这是一个属于一级市场的春天。人们梦回2017年，在推特、Discord、Coinlist上一遍又一遍寻觅新的“价值”项目，使用翻译软件研究项目白皮书，加入一个又一个的电报群、微信群搜寻财富密码。本月交易所上币火力全开，火币、OK也不再畏首畏尾，开始高频上币，抢夺牛市红利。

2021年5月是MeMe币的天下，Shib、Pig、猩猩币、小猪佩奇币，群魔乱舞。我的一个朋友投入200trx买入一个meme币，一周翻了一千倍。巨大的财富效应令人目眩，MeMe币多次登上微博热搜榜，场外的新韭菜疯狂无脑冲MEME币，这个时候逻辑理性反而成为发财的阻碍。残暴的欢愉将会以残暴的终结。5·19中国监管一声棒喝，加上马斯克的无情“背刺”，狂热至极的市场急速冷却,比特币腰斩、MeMe币脚斩，唯留韭菜在高岗上迎风流泪。5月的交易所上币达到巅峰。但可惜在市场最狂热的时候，币安上了SHIB，OK上了猩猩币，害得大批散户开盘买入即套牢。反而像P网在5月初上线狗狗币套餐Shib、Akita、Elon的交易所，反而让用户借着风口大赚一波。

2021年6月，是冰火两重天，二级市场急速冷却，一级市场热情似火(特别是NFT板块)。出现这一现象的可能原因是，机构认为中国监管对市场是短期影响，而他们对加密资产的未来十分乐观。然后6月的走势证明他们有些乐观过头了，随着世界各国一波接着一波的监管措施，交易所上币变得十分谨慎小心。Winteris coming，安全第一。

综合以上可以发现，交易所上币的数量与整体市场行情强相关，与BTC上涨行情有时间差，与“山寨币季节”同频。此外，本轮牛市的交易所上币活跃期只有2021年4月、2021年5月两个月，与历史数据相比有些短，这是很多Holder相信下半年还有一波新行情的重要心理支撑。

头部交易所上币的板块分布

2020年7月~2020年6月期间，头部交易所共上线106个新币，其中DeFi新币43个，占比40.57%，区块链服务新币23个，占比21.7%，交易所平台币8个，占比7.54%。

受益于NFT游戏/元宇宙板块的强势反弹，游戏(Gaming)板块以市场现价计算的新币回报率为55.89倍，位居所有板块第一。其次为交易所平台币板块，以市场现价计算的新币回报率为9.45倍。第三为区块链基础设施，以市场现价计算的新币回报率为8.88倍。出乎意料的是，号称百倍币集中营板块的DeFi板块，以市场现价计算的新币回报率为2.97倍，甚至排在公链板块3.17倍之后，正应了“大热必死”的江湖传言。

平均历史最高回报率

平均历史最高回报率的TOP3板块，依次是区块链基础设施、游戏和交易所平台币。DeFi板块的这一数据为25.27倍，与区块链基础设施的256.06倍相比，市场表现堪属平平。

分析以上两个维度的新币回报率可以发现，2020年~2021年的币圈极客色彩还很浓厚，在这里技术>金融。符合去中心化主义理念的纯技术项目在二级市场更容易获得高估值，机构和散户投资者几乎都不会使用现金流、资产负债等金融工具去估值项目，更多是以种“宗教”的狂热追逐原教旨的去中心化项目。

头部交易所上币的表现

2020年7月~2021年6月期间，头部交易所上币回报率表现最好的TOP5是币安、AscendEX、火币、FTX、Kucoin。头部交易所上币的TOP5是Gate.io、币安、AscendEX(并列)、Kucoin(并列)、抹茶(并列)、OKEx(并列)。

由以上数据可以得出初步结论，本轮牛市周期中币安、AscendEX、Kusoin上币又多又好，Gate.io、抹茶、OKEx上币多但不够好，特别是抹茶和OKEx说难听点就是“一波流”，这种行为会损害这些交易所的品牌和声誉。

交易所上币的新模式

从2014年到2021年，交易所上币模式发生以下4次结构性变化：

直接上币(2017年以前)

ICO-上币(2017年)

IEO-上币(2018年~2019年)

IDO/流动性挖矿-IEO-上币(2020年~2021年)

利用一级市场和二级市场之间的时间差套利早已成为币圈聪明投资者的赚钱秘笈。这一套利方法的有效性也得到了市场数据验证，我们以第三方渠道的P网和链上数据为例：

如图所示，2020年6月25日，P网上线DeFi暗池协议Ren，当日价格上涨19.6%，链上活跃地址数增长28.3%。

如图所示，2020年6月25日，P网上线创新AMM算法DexBalancer，当日价格上涨27.1%，链上活跃地址数增长17.5%。

如图所示，2020年7月22日，P网上线创新链上收益聚合器(机枪池)YFI，当日价格上涨71%，链上活跃地址数增长61.1%。

需要注意的是，这3个样本取样集中在2020年6月“DeFi之夏”的早期，中心化交易所在加密资产的定价权上有话语权比较强势，而到今天Dex的龙头Uniswap和Pancake已经在这方面对中心化交易所构成挑战，中心化交易所上币对代币价格的影响在削弱。

另外，一二级市场套利成功的前提是市场存在着巨大的信息不对称。假如某个DeFi项目在上线交易所之前有十亿美元级别的TVL(锁仓量)+极高社交媒体热度，比如FEI、BDP，导致一级市场和二级市场的参与者大部分人已经了解其信息，反而会压缩一二级市场套利利润空间。同时，一二级市场套利也受供求关系的影响，如果一级市场项目供给过剩(例如2018年)或者二级市场有效需求不足(如今年6月)，则一二级市场套利失败的风险会加大。

参考资料

交易所上币数据来源：https://cryptorank.io/ieo-platforms-roi

CEX vs DEX Listing Matrix:Discover DeFi tokens primed for CEX listing using DEX tradingactivities：https://xangle.io/market-watch/feed/5f60696735e7142dc536a22e